6月11日至13日，中金公司2025年中期投资计谋会于上海乐成举办。本次集会以“韧性与重构”为主题，来自当局机构、行业、学界的佳宾及近500家上市公司高管会聚一堂，经由过程总量主题日的全体年夜会及以后两天的10场主题分会，缭绕市场存眷的中国经济与全世界资产瞻望、地缘经济、AI年夜模子、具身智能、新消费、高端制造等焦点主题举行了前瞻会商。勾当现场，中金研究重磅专题《具身智能：AI下一站》《将来脉动：全世界经济的国别视角》《感触感染“领路”矿业的心跳》得到参会佳宾的踊跃反馈，本次集会共吸引近4000人报名参会。

中金公司首席经济学家、研究部卖力人、中金研究院院长彭文生，研究部履行卖力人、首席计谋阐发师缪延亮，首席宏不雅阐发师张文朗，美国宏不雅首席经济学家刘政宁，海内计谋首席阐发师李求索，海外计谋首席阐发师刘刚发表主题演讲，瞻望2025年下半年经济形势及市场计谋。

彭文生：关在地缘经济的几点宏不雅思索

▲中金公司首席经济学家、研究部卖力人、中金研究院院长彭文生

彭文生指出，已往40年以新古典经济学为理论基础，依托商业及金融自由化的宏不雅政策框架，使患上全世界宏不雅经济出现全世界化及金熔化的特性。然而，陪同金融危机贫富差距扩展，全世界最先反思过往的成长路径，近期的一个别现是美国通胀上升、美国股债汇“三杀”等迹象。

怎样理解将来全世界经济金融格式的变化？彭文生指出，地缘经济学是一个有利的思索框架，地缘经济学阐发以经济手腕实现经济及非经济方针的机制及载体。地缘经济竞争的宏不雅影响表现于几个方面。一方面，逆全世界化致使供应约束增长，掩护主义、技能出口限定及全世界财产链碎片化等侵害了全世界经济效率。另外一方面，财务扩张拉动需求，实体资产的主要性上升，带往复金熔化压力。地缘经济竞争时代，范围经济的作用进一步晋升，中国于绿色财产及人工智能等范畴具有怪异的范围上风。

面临新的地缘经济形势，彭文生提出了几个值患上思索的宏不雅问题：一是怎样理解美国当局债务的可连续性。美债虽不会显性背约，但通胀致使利率上升，加重美国经济对于利率上升的懦弱性。二是怎样看美元弱势。美元已往的内贬外升致使汇率高估，将来可能存于对于外贬值压力。三是怎样看中国的财务扩张力度。将来可将化解债务承担及财务扩张联合起来，有助在促成海内需求。四是怎样熟悉实体资产主要性上升。今朝美股财富效应仍于支撑美国消费需求，但将来美股高估值可能调解，以应答其内部的供应不足问题。

缪延亮：钱币秩序重构下的资产变局

▲中金公司研究部履行卖力人、首席计谋阐发师缪延亮

缪延亮指出，全世界钱币秩序正于加快重构，这类重构体现为多元化及碎片化。新钱币秩序下，美债高利率对于人平易近币资产的影响削弱。缪延亮认为，国际钱币系统加快多元化，或者将为港股带来可不雅的增量资金。他估计，港股同时受益中国基本面韧性、AI财产趋向、估值低及外资低配，有望延续重估。跟着内资对于港股的影响力上升，A股及港股相干系数连续上升至汗青高位，AH溢价也处在近5年低位，若港股上涨可能也对于A股有外溢效应。

张文朗：“准均衡”复苏

▲中金公司研究部首席宏不雅阐发师张文朗

张文朗起首回首了已往半年的经济体现。他指出，一个凸起的征象是GDP增速改善但物价偏弱。量价分解当然有需求缺口的孝敬，但经济布局优化及技能前进提速也经由过程劳动市场使患上通胀中枢下移。劳动市场靠近在所谓的“准均衡”态势。瞻望下半年，张文朗估计，于金融周期调解趋缓的年夜配景下，房地产对于经济的拖累或者继承收窄，制造业竞争力继承晋升，“准均衡”增加态势或者将延续，布局性亮点值患上期待。

刘政宁：美国式再均衡

▲中金公司研究部美国宏不雅首席经济学家刘政宁

刘政宁起首回首了2025年上半年美国关税政策的逻辑。他指出，美国加征关税不仅是针对于商业问题的技能性回应，更是对于已往几十年全世界化的从头校准。瞻望将来，他暗示，关税短时间具备滞胀效应，下半年美国经济或者出现“增加放缓、通胀阶段性上行”的状况。中期来看，美国或者将从均衡财务转向功效财务，有助在经济不变。财务的危害于在通货膨胀，美联储钱币政策重心或者将从抗通缩转向防三木SEO通胀。

李求索：A股市场韧稳致远

▲中金公司研究部海内计谋首席阐发师李求索

李求索判定，汗青“年夜底”和本年阶段底部或者均已经呈现，A股韧性凸显。瞻望2025年下半年，李求索认为，不确定性重要来自外部挑战，仍需看重我国宏不雅政接应对于。李求索估计A股下半年节拍上或者为“前稳后升”，上行空间的打开取决在一揽子政策，特别是财务政策可否继承发力撑持复苏趋向延续。

配置方面，李求索建议，不确定性情况下聚焦确定性，先稳后攻，详细包括：一是产能周期视角下的时机；二是与经济周期及外部危害联系关系度不高的高景气时机；三是分红确定性强的盈余板块。他建议存眷5年夜主题：并购重组、人工智能、超跌优质龙头、消费邃密化及逆周期政策撑持。

刘刚：全世界市场，共鸣化的“去美元”；港股市场，资金盛与资产荒

▲中金公司研究部海外计谋首席阐发师刘刚

回首2025上半年全世界市场体现，刘刚指出，“对于等关税”虽致使全世界市场动荡，但更年夜的后遗症倒是激发了全世界对于美元资产的“不信托”，使患上“去美元”成为共鸣。然而，这一成立于弘大叙事及高度趋同的共鸣，短时间也可能有两方面的问题：一是虽然“去美元”但幅度上不和预期，甚至是美国资产或者再跑赢，刘刚认为这一可能性于下半年值患上器重。去年末到本年初，美国及中国的信用周期履历了从扩展到收窄的历程，刘刚判定，下半年可能走向再平衡。

瞻望2025年下半年港股市场体现，刘刚判定，中国的信用周期或者将从修复到再度暂缓，从“去杠杆”到“稳杠杆”。配置方面，他认为，总体指数或者难有趋向时机而区间震荡，但会存于布局性行情。他建议，一是市场低迷时踊跃参与，但亢奋时适度赢利；二是要聚焦布局性时机，建议存眷分红、科技、出海、新消费等。于这些范畴，港股都具备更多的相对于上风。

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安身新出发点，奋进新征程。中金研究将继承秉持“研究创造价值”的理念，致力为投资者提供专业、自力、前瞻、周全的研究办事，不停提高研究能力，深切挖掘行业及公司价值，为市场带来更多有价值的投资不雅点。同时，中金研究将继承经由过程前瞻性市场解读和全财产链深度追踪，赋能行业成长，切实将研究势能转化为鞭策实体经济质效晋升的动能。